商汤2026上半年首次合并盈利5-7亿元：上市5年累计亏损357亿元后拐点，生成式AI收入占比72.4%

【新闻原文】 8月16日盘后，AI公司商汤集团（0020.HK）发布正面盈利预告：截至2026年6月30日止六个月，预计录得期内利润约5亿至7亿元人民币，而上年同期则亏损14.89亿元——这是商汤2021年12月30日以"AI第一股"登陆港交所以来的首次合并盈利。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量的调整后净亏损，预计2026年上半年同比收窄60%-70%。商汤在公告中将改善归因于两方面：①主营业务板块（生成式AI+视觉AI+智能驾驶等创新业务）亏损同比收窄；②集团多年来战略性构建的AI生态企业投资的公允价值变动收益。8月17日，港股市场迅速给出正反馈——商汤-W高开7.12%报1.505港元，盘中涨幅一度扩大至13.17%，收报1.530港元，单日成交额达22.91亿港元；前一交易日（8月14日）收报1.405港元，市值约646亿港元（较历史峰值约2700亿港元缩水超八成）。8月18日早盘则平开后震荡走弱，最低探至1.455港元，截至目前股价报1.470港元、跌3.92%——市场对盈利的可持续性仍有保留。受盈喜影响，高盛发布研究报告将商汤目标价由2.00港元上调至2.05港元、维持"中性"评级，并将2026年及2027年的净亏损预测分别由12.5亿元和3.57亿元大幅调整为5900万元和3.36亿元——意味着2026年亏损预期大幅收窄。商汤"1+X"战略下，2025年生成式AI收入36.295亿元、同比增长51%，占集团总收入72.4%（总收入50.146亿元、同比+32.9%），传统视觉AI与包含智能汽车/家庭机器人/智慧医疗的"X"创新业务持续优化。2025年下半年EBITDA首次转正（3.764亿元），经营现金流也在该期首次实现净流入。商汤将于8月26日发布正式中期业绩。 来源：商汤集团正面盈利预告/21世纪经济报道/腾讯新闻/新浪财经/同花顺/港股研究社/雪球/高盛研究报告 【企服观察】 商汤2026上半年预计录得首次合并盈利5-7亿元，是2026年下半年中国AI产业最具标本意义的盈利拐点事件——它揭示了中国AI企业从"持续亏损烧钱"走向"主营现金流回正"的现实路径，也引发市场对"AI企业盈利可持续性"的核心讨论。对企业服务行业，这则新闻至少释放出五个值得深思的战略信号。 第一个信号：上市五年累计亏损357亿元到半年盈利5-7亿元——中国AI企业"盈利拐点"正式到来。商汤2021-2025年五年累计归母净亏损约357亿元（若从2018年有披露数据算起，8年累计超560亿元），最夸张的2021年单年亏掉171.4亿元（平均每天烧掉近4700万元）。但2026上半年预计录得首次合并盈利5-7亿元、Non-IFRS调整后净亏损同比收窄60%-70%——这是中国AI企业"从持续烧钱到主营回正"的标志性拐点。对企服行业的启示是：中国AI企业已经走完"持续亏损烧钱"阶段，进入"主营现金流回正+利润可期"的新阶段——企服厂商应当把"是否能在3-5年内实现主营回正"作为关键战略指标，建立"清晰盈利路径+健康单位经济模型+多元收入结构"的可持续发展模式。持续依赖"输血式融资"而无法在3-5年内实现主营回正的企服厂商将面临严峻的资本市场挑战。 第二个信号：主营改善+公允价值变动"双轮扭亏"——盈利可持续性的核心争议。商汤盈利构成中：①主营业务（生成式AI+视觉AI+智能驾驶）亏损同比收窄；②AI生态企业投资（"1+X"战略中"X"板块：绝影智能驾驶、元萝卜家庭机器人、善萃智慧医疗等）的公允价值变动收益。这意味着"主营改善+投资浮盈"双轮驱动——其中公允价值收益是"非现金性的账面增值"，金额随一级市场估值行情波动。对企服行业的启示是：AI企业盈利质量必须从"账面盈利"和"主营盈利"两个维度评估——企服厂商在为AI业务做财务分析时，应当：①区分"主营经营性盈利"与"非经常性损益"；②关注"经营性现金流"而非仅看"利润表"；③警惕"公允价值变动"等非现金收益对盈利的"美化效应"。能够持续提供"高质量经营性盈利"的企服厂商将在资本市场获得更高估值。 第三个信号：生成式AI收入占总收入72.4%——商汤从"AI四小龙"成功转型为"大模型企业"。2025年商汤生成式AI收入36.295亿元、同比+51%，占总收入72.4%（总收入50.146亿元+32.9%）。这意味着商汤已经不再是"以计算机视觉为核心的AI四小龙"老牌公司，而是一家"以生成式AI为最大收入来源的大模型企业"。这一转型背后是"1+X"战略——将生成式AI与视觉AI作为"1"的双引擎，智能驾驶/家庭机器人/智慧医疗等创新业务作为"X"独立分拆、独立CEO、独立融资。对企服行业的启示是：AI ToB赛道竞争已经清晰化为"大模型企业"vs"传统AI企业"两条路径——企服厂商必须明确自己的"AI ToB战略定位"：是成为"通用大模型+垂直行业Know-How"的大模型企业，还是成为"垂直行业AI+轻模型集成"的传统AI企业。两种定位都可行，但需要明确的战略选择与持续的资源投入。 第四个信号：高盛目标价2.05港元仅"中性"+ 8月18日股价跌3.92%——市场对盈利质量仍有保留，估值修复需要时间。商汤-W 8月17日盘中涨13.17%后，8月18日早盘即跌3.92%——市场情绪快速分化。高盛虽然上调目标价但维持"中性"评级，2026年净亏损预测仍为5900万元（并非真实盈利）。这一系列信号揭示：①市场对商汤盈利可持续性仍有保留；②公允价值收益的"非现金性"让市场谨慎；③AI企业估值修复需要"多个季度的持续盈利证明"而非单次盈喜。对企服行业的启示是：AI ToB企业的"资本市场认可"需要"持续高质量盈利+清晰的盈利增长路径+稳健的财务结构"——企服厂商在资本市场运作时必须为"估值修复需要时间"做好心理准备，避免"单次好消息带来的过度乐观"导致后续战略失焦。能够"持续5-8个季度高质量盈利"的企服厂商才能真正获得资本市场认可。 第五个信号：2024-2025年四次配售累计募资100亿港元+1月"AI Day"百度才推GenFlow——AI企业"持续融资+持续战略调整"是盈利前的必经磨砺。商汤在2021-2025年间为支撑研发与算力投入"输血"，2024-2025年间四次配售股份累计募资超100亿港元。同期商汤经历了"2021年12月上市→2023年创始人汤晓鸥离世→阿里软银等早期股东减持→股价长期1-2港元徘徊→2023年‘1+X’战略重组→2025年生成式AI收入跃升至72.4%占比→2026年首次合并盈利"——这一路历程展示AI企业"从烧钱到盈利"的完整路径。对企服行业的启示是：AI企业从烧钱到盈利是一条"5-10年长跑"——企服厂商必须为"长跑"做好准备：①财务上预留5-10年战略亏损预算；②组织上为"战略持续调整"留出空间（业务重组、组织重构、领导层迭代）；③融资上建立"多元化融资渠道"（战略融资+债务融资+配股融资+合作伙伴注资等）；④战略上保持"长期主义"——避免被短期市场情绪左右。能够"长跑"下来的企服厂商才是AI ToB赛道的最终赢家。 总而言之，商汤2026上半年首次合并盈利5-7亿元是中国AI企业"从烧钱到盈利"最具标本意义的财务事件——中国AI企业盈利拐点正式到来、盈利可持续性需从主营和投资双维度评估、生成式AI已成商汤核心业务、估值修复需要时间、AI企业盈利是5-10年长跑。对企业服务行业，这是一次全方位的战略校准：把"主营回正"作为关键战略指标、区分账面盈利与主营盈利、明确AI ToB战略定位、为"持续高质量盈利"做好5-8个季度准备、为"5-10年长跑"做好财务组织融资战略全方位准备——唯有在这一系列战略维度上做好准备，才能在"中国AI企业盈利时代"的新阶段赢得长期市场地位。