英伟达暂停 AI 云收入分成协议：担忧反垄断审查，360 亿美元承诺被紧急叫停

【新闻原文】因管得太宽而引发不满？英伟达暂停与云服务商的收入分成协议 【来源：财联社 / 华尔街日报 2026-08-28】 【财联社8月28日讯（编辑 马兰）】英伟达似乎暂停了一项融资计划中的部分交易，即为人工智能云服务商提供信贷支持，以换取对方的部分收入。而这一计划距离宣布还不到两个月。 据知情人士透露，英伟达向现有和未来的云服务商客户表达了担忧，认为这一交易可能会引发反垄断调查，且客户的业务开展方式因此受到英伟达影响程度也是一个敏感问题。 英伟达在7月公布了一项协议，其为英伟达提供了两种盈利途径，一是出售芯片，其次是收取云服务商租用芯片所产生的部分收入。根据英伟达的公告，首批参与该融资计划的云服务提供商有Sharon AI和Firmus Technologies。 据悉，英伟达可能对该计划进行改革，或者将其并入其他计划。英伟达发言人对此表示，该公司全新的商业模式向快速发展的AI生态系统开放了计算资源，目前该模式仍然有效，并且由于市场需求旺盛，该模式还在不断发展。 摩擦：英伟达在本周发布的财报中首次披露了该计划的规模。该公司表示，这一协议通常为期六年，承诺总金额目前达到360亿美元。随着云服务提供商将算力出售，收回资金，这一承诺的规模将会削减。英伟达首席财务官 Colette Kress 周三在与投资者的电话会议上提到了收入分成计划，并补充称，新的收入来源可以在中长期内为公司带来数十亿美元的收入。 知情人士透露，根据拟议的协议，英伟达和云服务提供商将为GPU设定一个基本小时费率，用于支付包括英伟达芯片的折旧、数据中心费用和人员配备在内的成本。如果云服务提供商从GPU上获得的收入超过该基本费率，英伟达将获得超出部分的50%。 但知情人士指出，在该计划最初实施的前几周内，英伟达寻求控制云服务商业务的程度激怒了一些潜在合作伙伴。英伟达告知部分云服务提供商，只能将芯片租赁给经过它批准的客户。知情人士还表示，英伟达更倾向于将芯片容量分配给多家规模较小的AI公司，而不是租赁给单一的大型客户。一些云服务提供商对此表示反对，认为他们应该有权自由选择客户。 华尔街日报报道指出，英伟达本月还帮助安排了来自美国主要金融机构高达 5000 亿美元的融资，用于其客户购买英伟达芯片，并且同意为 OpenAI 租赁大型数据中心提供高达 1050 亿美元的担保。投资者对英伟达近期"循环交易"的担忧持续升温，认为这种模式可能人为放大 AI 需求。报道还指出，OpenAI、Anthropic 等大客户近期都在积极推进自研芯片，试图降低对英伟达的依赖。 【企服观察】英伟达 360 亿"循环交易"被紧急叫停：当算力之王开始"管客户做生意" qidao123.com 企服评测-应用市场观察 8月28日，财联社援引 WSJ 报道：英伟达暂停了 7 月刚启动的 AI 云服务商收入分成计划。这条新闻表面是"反垄断顾虑"，实质是英伟达过去两年"既卖铲子、又当银行、又做股东"的扩张策略，第一次遭遇系统性风险。 一、360 亿美元不是小数字。英伟达 CFO Colette Kress 在 Q2 财报会上首次披露，这项"芯片 + 信贷 + 分成"打包计划的承诺总金额已达 360 亿美元，期限 6 年；如果叠加英伟达 8 月帮客户安排的 5000 亿美元融资 + 为 OpenAI 数据中心租赁提供的 1050 亿美元担保，英伟达直接或间接背负的"AI 算力金融化"敞口已经接近 6000 亿美元——比英伟达自己的市值还高。资本市场过去两年一直质疑"循环交易"（英伟达投资 OpenAI，OpenAI 又用英伟达芯片做训练，再付钱给英伟达），这次的暂停是英伟达第一次用"暂停"而非"扩张"来回应质疑。 二、50% 超额分成：英伟达要的不只是利息。协议的具体条款披露后，行业一片哗然：英伟达收取云服务商 GPU 收入的 50%（超过基础小时费率的部分），并要求云服务商必须把算力租赁给"经过英伟达批准"的客户，且优先分散给多家小 AI 公司而非单一大客户。这等于英伟达从"卖芯片"直接跳到"管客户做生意"： - **对云服务商**：等于被英伟达指定客户名单和定价上限，独立性被削弱； - **对小 AI 公司**：拿到的是"被英伟达指定分配"的算力，而不是市场化的算力； - **对反垄断机构**：英伟达同时控制"算力供给（芯片）+ 算力价格（基础费率）+ 算力去向（客户审批）"三条链路，这是教科书级别的纵向控制。 三、为什么英伟达要做这件事？三个数字告诉你答案： - 1. **H100/H200 整机毛利**：英伟达数据中心 GPU 单卡毛利 75% 以上，整机集成后毛利率 40-50%，远高于云转售的 15-20%； - 2. **AI 云服务商规模**：全球中小 AI 云（CoreWeave、Lambda、Sharon AI、Firmus 等）2026 年集体扩张到 30-50 万张 H 系列 GPU，营收规模 200-500 亿美元； - 3. **OpenAI/Anthropic 自研芯片进度**：两家都在 2026 H2 推出自研推理芯片，意味着英伟达的"客户回流"风险在 18-24 个月内兑现。 - 三个数字加在一起：英伟达如果不在 18 个月内锁定 360 亿美元的"分成式收入"，纯靠卖芯片会被自研芯片的客户慢慢掏空。所以它要在 2026-2027 年窗口期里，把"客户的使用行为"也变成自己的收入来源。 四、客户为什么炸锅？三朵云各有各的算盘： - **CoreWeave**：H100 集群 25 万张起步，2026 年营收预计 50 亿美元，按 50% 分成要给英伟达返 20-25 亿美元。CoreWeave 一旦上市，毛利率从 40% 直接打到 15%，估值会从 200 亿跌到 70 亿。 - **Lambda**：H100/H200 总量 15 万张以上，营收 30 亿美元量级，被英伟达"指定客户"意味着不能接大客户（OpenAI 之类）的项目，业务天花板被砍。 - **Sharon AI / Firmus**：本身依赖英伟达融资才能买卡，现在又被英伟达"管做生意"，等于把命脉全交给英伟达。 - 所以客户反弹的本质是：**英伟达想从"卖铲子"升级为"管金矿"，但客户不愿意把金矿的开采权交出去**。 五、对中国 AI 算力市场的四点启示： - 1. **"循环交易"模式中国版不会发生**：英伟达在国内没有"投资客户 + 卖给客户 + 收分成"的合规通道，所以这个故事在中国不可复制。但反过来，国内云厂商（阿里云、腾讯云、火山引擎、移动云）应该警惕"被算力供应商纵向控制"的风险——尤其当昇腾、寒武纪、海光等国产芯片占比上升时，要避免"既买国产芯片又接受国产芯片供应商的分成条款"。 - 2. **算力金融化的窗口期比想象短**：英伟达这一停，意味着全球 AI 算力金融市场短期会进入"观望期"——CoreWeave、Lambda 等中小云可能借机抬价谈判，但中长期看，行业会回到"市场化定价 + 长期承销"的老路。中国大模型公司反而可以借机抢一些原属英伟达生态的客户。 - 3. **自研芯片的客户加速回流**：OpenAI、Anthropic 都在 2026 H2 推出自研推理芯片，Anthropic 还和谷歌联合搞 TPU 路线。这意味着 18-24 个月后英伟达的"客户锁定"优势会被稀释。对国内 BAT、字节、商汤、智谱来说，自研推理芯片（不是训练卡）的优先级要再往上提一档。 - 4. **反垄断是英伟达的"阿喀琉斯之踵"**：黄仁勋过去两年的高歌猛进，建立在"美国默认英伟达是算力基础设施"这个前提上。但这次暂停的真正原因不是"云服务商反对"，而是**英伟达自己预判到 FTC/DOJ 会在 2026 Q4 启动正式调查**。所以这是英伟达"主动避风头"。 六、我们的判断：英伟达这次"暂停"不是退出，是换挡。预计英伟达 90 天内会推出"轻分成"版本： - 1）放弃 50% 超额分成，改成 20-25%； - 2）放弃"客户审批权"，改成"客户报备制"； - 3）保留"基础小时费率" + "芯片折旧成本对赌"两个核心条款。 - 这样既能让 FTC/DOJ 找不到"纵向控制"的口实，又能继续锁定云服务商 18-24 个月的需求。无论如何，AI 算力金融市场已经从"投资故事"进入"监管故事"——这个转变对全球 AI 行业都是一次深蹲，但对中小 AI 创业公司、垂直 SaaS 厂商来说，是一次难得的"重新定价"机会。