MiniMax启动A股科创板上市辅导，中国AI企服从"港股试水"走向"A+H双轮驱动"

【新闻原文】MiniMax Group Inc.在港交所公告，董事会已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，已聘请专业顾问就符合在科创板上市条件提供咨询，并签订辅导协议。MiniMax今年1月登陆港交所，发行价165港元，股价最高涨至1330港元，截至5月29日收盘报840港元，总市值2635亿港元。2025年全年总收入7903.8万美元（同比增长158.9%），国际收入占比超70%，全球企业/开发者客户超100万，最新年化收入（ARR）已达3亿美元。据悉，另一家大模型公司智谱也已启动科创板辅导，有望形成"大模型双雄会师A股"的格局。 【企服观察】MiniMax从港股上市到启动A股辅导仅相隔四个月，这一"闪电回A"的速度之快超乎多数市场分析师的预期。它释放的信号清晰而有力：中国AI企服公司正在从"海外试水"全面转向"本土定价"的资本战略。这一转向的背后，蕴含了至少三重深远含义。 第一，估值逻辑的重置。港股市场上，大模型公司的估值主要对标美国AI巨头——OpenAI的860亿美元估值、Anthropic的615亿美元估值——这些参照系更多反映的是全球AI产业的投资热度，而非中国本土市场的实际购买力。而A股科创板的定价机制更强调公司的本土营收能力、客户结构和盈利路径。MiniMax在A股的估值，将不得不接受中国企服市场"付费意愿、客单价、续费率"这些务实指标的检验。一个关键的观察窗口是它的毛利率——25.4%虽然在AI行业中不算突出，但较前一年已提升13.2个百分点，显示出明显的改善趋势。如果MiniMax能在上市前将毛利率提升至40%以上，其估值故事将具有更强的说服力。 第二，"A+H"双平台布局的示范效应。MiniMax选择科创板而非主板，体现了监管层对大模型行业作为"硬科技"的支持态度。如果MiniMax和智谱相继成功登陆A股，将直接打开中国AI企服公司的资本化大通道。这意味着，百川智能、月之暗面、零一万物等AI创业公司都将加速进入上市准备期，2026年下半年到2027年上半年可能成为中国AI企服公司的密集IPO窗口。同时，港股上市+科创板回归的双平台结构，也给了这些公司更大的融资灵活性——利用港股吸收国际资本、利用科创板接触本土投资者，实现资金来源的多元化。 第三，对中国SaaS行业的反向催化。过去五年，中国SaaS行业一直面临一个尴尬：虽然有大量创业公司涌现，但几乎没有一家纯SaaS公司成功在A股IPO。MiniMax和智谱虽然不是传统意义上的SaaS公司，但它们以"AI+API订阅+企业级解决方案"为核心的商业模式，本质上与SaaS的商业逻辑高度一致。如果它们能走通A股上市的路径，将为中国SaaS行业打开一个此前被认为已经关闭的资本化窗口，可能重新点燃一级市场对中国SaaS投资的热情。 不过需要清醒认识到的是，MiniMax目前的核心收入来源仍然以国际市场和API调用为主，中国本土企业级客户的付费占比尚不明确。在A股上市后，它需要面对中国大客户（国企、金融机构、政府）的复杂采购流程和定制化需求，这对以API标准化产品起家的MiniMax来说是一个全新的挑战。从"卖API Token"到"卖企业级解决方案"，产品形态和销售体系的转型难度不容小觑。但无论如何，MiniMax回A的这一步，已经为中国AI企服的资本化之路迈出了极具标志意义的一大步。